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吴金明:经济进入触底期——问题与选择
作者:admin    发布: 2017/9/28

吴金明:经济进入触底期——问题与选择

9月25日,第八届湖湘财富峰会开幕,大会以“变革的力量”为主题。湖南省第十届政协经济科技委员会主任、中南大学商学院教授、博士生导师吴金明先生在平行专场金融论坛做了《经济进入触底期:问题与选择》的主题演讲。对经济进入触底验证期、深入推进供给侧结构性改革两个问题结合地产行业转型展开深入剖析,为企业在实践转型发展的过程中,提供了新的可供执行的方向。


新常态:经济进入触底验证期
一、不确定的国际国内经济形势


1、外部不确定性。两大转型:最发达国家美国——制造业回归和利益回归的转型;最大发展中国家以供给侧结构性改革为主线的转型。两个新常态:美国等发达国家进入低增长、低通胀、去全球化的新常态;中国进入增速换挡、结构调整、主导新全球化的新常态。两种价格波动(再平衡、高波动):大宗商品价格低价波动,货币价格——汇率高波动。

2、内部不确定性。房地产的不确定性,汇率对货币供给影响的不确定性,因减收增支导致的财政收支的不确定性。


二、如何理解并适应新常态


这是正常的,体现了经济增长规律:经济增速有所回落,但结构和质量正在好转。中国经济经历7年下滑后能够稳住阵脚、守住底线、且结构转型取得实质性进展,实属不易。

——第三产业比重超过第二产业;

——消费比重超过投资比重;

——出口增速降到10%以下,更多地依靠内需;

——经济增长对就业的吸纳能力不断提高;

——经济运行质量稳定或有所提高;

——财政收入保持一定增幅;

中国不大可能落实中等收入陷阱:因为已经跨越人均7800美元的分界线。一些国家是在人均3000美元—7800美元出问题,超过这一点的国家均称为转型成功国家。


三、中国经济增长回落已开始触底 


增速回落是一个“转型再平衡过程”,由10%左右的高增长平台转到中高速增长平台;过去几年处在增长阶段的转换期,面临着较大的增长下行压力,中速增长的的“底”还没有探明,或者说,中速增长的均衡点还没有找到。

已经开始“触底”:两个底部、三个指标——需求底:高投资触底,三只“靴子”落地,出口、基础设施、房地产、房地产投资回落并回归常态、低速抑或负增长。供给底:“去产能”要到位,“去产能”调整市场预期,供给收缩。PPI回升,在54个月后恢复正增长;工业企业盈利回升。产能过剩真是状态,有效产能,更多关注市场信号。行业领先企业主营业务出现亏损,可能预示着大宗商品价格已走出底部,尽管还会有反复。

触底是一个复杂过程,需要多次验证,2017年将是一个触底的验证期,触底可能将是大L型加若干小W型,不会出现大的V型或U型反转,增长阶段转换而非短周期波动,不会“斜坡”式持续下降,将稳定在一个新的增长平台上,例如6.5%左右,不是经济“低迷”,而是典型意义上的新常态。


四、影响经济运行的三类重要周期性因素    


长周期的终端需求趋于稳定——基础设施建设、终端消费品消费,中周期的设备投资能否回升有较大的不确定性,短周期的存货从高点回落较为确定。

下半年增速将有一定的回落,但不足以改变终端需求的趋稳态势。如果这种情形出现,可以基本判定中国经济已经找到了底部的均衡点,开始进入中速增长期。今后一两年是经济触底的关键期。不确定、不稳定性增加,相关因素:房地产泡沫或高位扭曲:对创新、实体经济的影响,金融风险:杠杆率仍在上升,国际不确定性增加:反全球化,“特朗普冲击”,政策导向:过度宽松以刺激增长。


五、几个基本判断    


过度看空中国经济缺少依据。中国经济基本面将决定金融市场走势。人民币汇率不存在大幅贬值的基础,中长期仍有可能进入上升通道。中速增长平台形成后,根据国际经验,将可能持续5--10年乃至更长时间,从而为实现2020年和更长一个时期的发展目标打下稳定基础。中速增长期:大体处于高速增长期结束后与成熟增长期到来之前的区间,即8000—50000美元之间。

增长动力来自三个方面:老经济提升效率;新老经济扩张增长规模;前沿创新拓展可能性空间。大部分还是广义上的“老经济”。

激发新增长动能:“老经济”+新体制、新机制、新技术、新商业模式


 

问题与选择:深入推进供给侧结构性改革


一、问题


低端产品供给过剩、高端供给不足,“互联网+”给实体经济带来的冲击(最低采购与供货价导致假冒伪劣比例上升与劣币驱逐良币;最低价中标导致豆腐渣工程),房地产泡沫与金融风险,工业设备与技术改造投资大幅下滑,民间投资缺乏积极性。


a、制造业质量与品牌问题


制造业是国民经济的主体,是立国之本、兴国之器、强国之基。2010年,中国已经成为制造业第一大国。目前,我国500种主要工业品中有220多种产量位居全球第一。中国制造业在发展质量、创新能力、品牌塑造上仍有较大差距,大而不强仍然是中国制造业亟须突破的瓶颈。

制造业领域低端产品供给过剩,高端产品供给严重短缺,产生显著的对外依赖。制造大国转向制造强国需要破解“五大硬伤”、“一大软肋:

Ø优异(Excellence):精艺生产与弹性价值链

Ø效率(Efficiency):制造过程可持续性与资源集约利用

Ø智能化(Intelligence):工业4.0


b、“互联网+”变成了“工业1.0+工业4.0”的问题


产品价值=基本价值+延伸价值+附加价值+分享价值+外部性。

工业1.0---基本价值+外部性;

工业2.0---基本价值+延伸价值+外部性;

工业3.0---基本价值+延伸价值+附加价值+外部性;

工业4.0---基本价值+延伸价值+附加价值+分享价值+外部性。


c、消费需求升级与供给落后的问题


第1次:1978—1988年,“小三件”——单车、手表、收录机;

第2次:1991—2000年,“中三件”——冰箱、彩电、洗衣机;

第3次:2001—2015年,“大三件”——汽车、住房、计算机;

第4次:2020—2030年,“新三件”——文化、健康、大数据。


d、定客时代:消费者驱动的柔性制造与产业组织不适应的问题

 


e、房地产“拐点”的标志:“房子是用来住的,不是用来炒的”


中国房地产业作为一个行业,开始于1998年,迅速成长在2002-2012年,高峰期出现在2013年,2014年进入波动期,2017年进入“拐点下行通道”,至今刚好20个年头;2016年全国房地产销售额达到13.3万亿,创造了人间奇迹。

房地产有太大的吸纳资本、吸纳资金的能量。房产主要依赖于土地,土地是重大的容纳货币(含资本)的附着物,这种附着物的价格涨跌又会影响到资本市场和货币的稳定。

中央政府要救房地产,是为了救地方政府的钱袋。综合国土资源部、国家统计局、财政部数据,自2004年至2013年10年间,中国土地出让金收入占地方财政收入的比重普遍超过40%。2014年房地产业即便形势严峻,全国卖地收入仍然高达4.29万亿元。各年比重:2010年69.4%、2011年59.3%、2012年43.6%、2013年59.8%。福利分房时代(1949-1999年)——买房时代(2000-2017年)——租房时代(2018-2035年)。


2、选择:供给侧结构性改革    


科技创新、产品创新、文化创新、管理创新。

产品质量代表人品修为。把一种产品精确做到极致近乎完美,既是一种产品质量的标准要求,也是生产者、企业家做人的价值追求与人生境界体现。让产品有可以传承的生命力,从敬重继承工匠精神始,用工匠精神创造品质产品、品牌价值。截至2013年,全球寿命超过200年的企业,日本有3146家,为全球最多,德国有837家,荷兰有222家,法国有196家。

“工匠精神”:一种对工作执着、对所做的事情和生产的产品精益求精、精雕细琢的精神。一种企业文化与共同价值观,并由此培育出企业的内生动力。

树研工业1998年生产出世界第一的十万分之一克的齿轮,为了完成这种齿轮的量产,他们消耗了整整6年时间;2002年树研工业又批量生产出重量为百万分之一克的超小齿轮,这种世界上最小最轻的有5个小齿、直径0.147毫米、宽0.08毫米的齿轮被昵称为“粉末齿轮”。

用“大健康产业”的思路发展农业,推进“从田头到舌尖”的全产业链环保、有机与康养,培育“互联网+特色农业+特色食品+特色休闲养生”。

用“全域民族和民俗文化”的理念推进城乡一体化建设,加浓加密原味文化元素,发展具有民族特色的原味文化、原味农贸、原味餐饮、原味乡村旅馆,建设智能社区(含智能家居、智能旅馆)、智慧交通、智慧金融、智慧医疗与养老,以及建设完善服务于各类移动穿戴用品的新基础设施。

按照守住底线、突出重点、完善制度、引导舆论的思路,深入细致做好社会托底工作,扩大人民群众获得感,维护社会和谐稳定。



吴金明主任在湖湘财富峰会金融论坛的讲话全文


尊敬的各位嘉宾,女士们、先生们,下午我和大家讨论一个问题。经济触底期,让不动产动起来,这就是我要和大家说的主题。首先我们看党的十九大即将召开,那么在十九大之前以及从08年之后整个我们中国的经济下行已经连续下滑了10年,整整10年的结果怎么样?大家看,我的基本判断是,经济进入触底期间。那么怎么来说经济进入触底期间?我们首先有个基本的判断,这个判断是增速回落是一种常态,但是它回落的时候有一个基本的特征,就是从一个平台到新的一个平台,但是这个平台是从高速增长的平台转入到中高速,从两位数的10%然后转如到6.5%中高速增长的平台。

那么从我们可以说08年两位数的增长,09年、10年因为4万亿的刺激导致我们继续保持了两位数的增长,然后我们11年开始下滑,就一直连续滑到今年上半年,那么今年上半年刚好到6.5%这个水平。中国今年的经济形势很清楚高开低走,上半年我们主要是在按照供给侧结构性改革的要求来推进,而到了下半年特别到了现在开始,中国进入到重大的政治焦虑的阶段,也就是说从省一级到国家这个层面,政府人大、政协焦虑。所以我们现在主要的精力转到这个上面来了。

所以大家可以想象到从第三个季度到第四个季度基本以政治为中心,是以换届为中心,因此我们的经济发展不可能迅速往上拉,能够维持在6.5%这个平台已经相当不错。第二,过去几年增长的转型我们都处在转型期,虽然也处在下滑期,但是这个下滑期是GDP增速的下滑,本质来讲它是结构性的转型,那么按照总书记在新常态里面的基本定位叫做增速缓慢,我们的结构优化主要体现在你经济增长主要靠消费拉动。出口实际上从08年以来出口到现在对GDP的增长贡献一直是为负,到今年7、8月份才开始转正。投资大家很清楚,中国投资的增长对中国GDP的贡献太大了,而且可以说它占了整个中国增长在30%到40%甚至更高的时候达到50%的贡献率。那么现在中国大规模的投资以规模扩张时期那种时代已经结束,中国现在的投资已经转入到原来是基础设施建设投资,然后是房地产投资,第三才是产业投资。那么基础设施建设投资大规模的已经结束了,从今年开始中国的基础设施投资集中在三个方面,第一,就是我们所有基础设施的最后一公里如何打通的问题,第二,已经建起来的城市如何改造提质升级的问题,把我们过去的水泥森林转变成绿色城市。第三,官网全部进入地下,而且智能化。所以中国的基础设施建设围绕这三个方面,尤其是生态环境。我们大江大河的治理,如何保护好金山银山,绿水青山,所以基础设施建设的投资集中在刚才说的三个方面。所以未来十年围绕这几个点,不会再进行大规模的扩张。

房地产投资大家更清楚,从今年开始讲逐步房地产投资的增长率将稳步甚至是接近负增长。19年,2020年以后房地产投资绝对是负增长。反过来产业投资将会迅速增长,将由原来基础设施建设转型到产业投资拉动增长的时代。因此,在这样一个转型过程中,市场的作用将会逐步替代大于政府的作用,这是一次重大的转型。我们过去一直想要推动这个转型,但是实际作用不大,只有当工业化达到一定程度以后才可以推动这个阶段。所以我们说本轮的经济下滑已经触底,那么触底它有基本的标准,这个标准大家看,两个底部三个指标。两个底部第一个底部就是需求底部,高投资已经触底了,基础设施建设投资再不可能很高的增长,房地产投资不断下滑,只剩下一个产业投资不断上涨,所以大家看,其中我们讲的高投资有三支靴子,出口、基础设施建设不断下滑,我们还会维系10到20年左右,不是一下降为0,因为现在PPP的项目足够我们可以做13到15年,刚好我们可以做到2030年,2030年是中国城镇化结束的关键一年,所以主要剩下一个环境治理的投资在基础设施领域中。房地产大家看回落回归常态,低速增长或者负增长。今年开始回归常态,明年就是低速增长,这就是房地产。所以我们三只靴子都已经落地了。

在未来若干年不可能有前面的高投资了,所以需求以前都是靠投资拉动的。还有一个供给的底部,我们原来供给过剩,产能过剩,存量房过剩,还有金融的杠杆,金融投资领域中的过剩,这种供给过剩通过1年6个月的化解产能过剩,全国的房地产已经化解了产能过剩的29%,其他生产领域中的产能过剩基本化解了一半,所以现在所有的企业,做实体企业的都知道原辅材料价格开始恢复性上涨,所以从供给底来说整个中国的经济下行进入底部。

进入底部以后将会是一个什么态势?触底是一个复杂的过程,我们讲触底以后有一个验证期,不是一触底马上反弹,我们验证期有多长?今年肯定是验证期,现在需要判断的是明年和后年是不是验证期。根据我们的分析,明年还是验证期,到19年才可能是真正的复速期,所以我们第二个判断就是触底可能将是一个大L期+小W期,所以不会出现V型反转。不会“斜坡”式持续下降,至少到5年之后我们再会转到6%的平台上。2050年的时候将是5%左右的平台上增长,所以一个平台一个平台,一个阶梯一个阶梯地迈。这四个阶梯走完,整个到2050年人均GDP达到5万美金,中国的经济总体占全球的36%,那个时候大家可想而知就是中华民族伟大实现的中国梦,就是这个要求。人均GDP5万美金,目前美国人均GDP是5万美金,我们全面小康全中国的要求是人均GDP11720美金,我们去年超过8000美金,我们湖南省的标准,第一点,湖南省在2020年人均GDP达到1万美金,低了1170多美金,所以基本上我们这一次斜坡不会继续下降。

然后第四点,因为我们现在有不少经济学家都在说中国经济低迷,不要轻易谈低迷,低迷有严格的经济界限,对于发达国家来说,1%称之为经济低迷,对于发展中国家3%称之为经济低迷。我们为什么说虽然触底了,但是我们的经济还比较稳健,决定经济是否稳健的周期有长周期、中周期、短周期。终端需求一个是基础设施建设的投资,第二个是耐用消费品,主要是什么?主要是住房、汽车。所以大家看,整个未来中国基础设施建设的投资,汽车消费,住房消费基本上虽然会往下走,但是它的规模已经在这里了,这个规模不会马上消失的,汽车至少要用十年,这是一个原因。第二,从长周期的角度来看,中国的基础设施建设是按照超前投资的标准投的,也就是说目前我们国家的高点投资,高速公路的投资以及机场建设的投资都超越我们目前的需求10到15年,这是一种典型的基础设施先行的这样一种发展战略。所以本身就超越我们现在的需求10到15年,然后基础设施建设的寿命很长,加上PPP项目,你要把它完成还要维系二三十年时间才能全部建完,因此长期增长是稳定的。

第二个从短周期的角度来看,我们的短周期主要是一种存货周期,就是决定每一年的增长率,我们前两年短周期存货太长,所以会导致经济增长超稳定,因为市场不景气,所以我们把库存降下来,现在所有国家的库存基本上降到几近合理的库存。现在全国最大的库存是粮食,我们的粮食库存达到了1万亿吨,达到了全部粮食的总产量,然后就是产品,商品已经实现了销售,所以我们通过化解产能过剩以后都在下降,目前国家也在考虑粮食库存太大了,全世界发达国家粮食库存只占70%,我们几乎占到了94%,所以国家的财政负担很重。所以从短周期来讲我们也基于稳健了。

大家看还有一个中周期,中周期是我们国家目前的问题,无论是央企还是地方企业还是民营私营企业都在做轻资产运营,那么都做轻资产运营,也不愿意做技术改造投资,大家知道设备和技术改造投资是决定着一个国家十年经济稳定增长的关键因素,但是最近的十年我们国家所有的企业全部在搞轻资产经营,从原来两位数2字头的投资降到现在的百分之几,中国现在最大的风险在这儿。就是不愿意搞技术改造投资,不愿意搞设备投资,对于小国没问题,对于超大规模的中国来说这是非常危险的,所以我们在座搞投资的都在建议搞轻资产投资运营,我建议大家不要这么干,都这样做的话,国家非常危险。所以我们现在必须把设备投资和技术改造投资上来,如果不上来所有的风险都是我们自己累计上来的,所以从中周期的角度分析,我们国家未来十年的发展并不稳健,再加上我们金融的风险问题,党的十九大以后大家也非常清楚,我们反腐的利剑将着力进入金融领域,大家知道现在我们金融领域,以前反腐主要在党政领导机关和军队,现在要深入到金融机构和央企。

十九大以后反腐败的利刀将砍入金融领域,所以大家要谨慎了,可能扎一个人连带一批人,中国的经济学是典型的政治经济学,所以希望大家一定要了解中国的国情,研究中国的国情,做好你的投资分析。我们再来接着分析,下半年的增速将有一定的回落,但不足以改变终端需求的趋稳态势,如果这种情形出现,可以基本判定中国经济已经找到了底部的均衡点,开始进入中速增长期。今后一两年是经济触底的关键期,这个过程中有很多不确定因素,第一,房地产泡沫,第二,金融风险,第三,国际不确定性增长,主要是美国的反全球化,特别是特朗普不按套路出牌,第四,政策导向,过度宽松以刺激政策。

几点基本的结论,一、过度看空中国经济缺少依据,中国经济基本面是好的,人民币不存在大幅贬值的基础,中长期仍有可能进入上升通道。中速增长平台形成后,我们将会保持5到10年时间。中速增长期可以维持中国二三十年时间的增长,中国无论经济怎么波动都会达到中速增长的水平,目前我们还处在中高速。

那么整个经济增长的方面从面的角度来分析有三个,第一,老经济怎么提升效率?现在老经济板块占整个GDP的比重82%,高新技术占18%,所以老经济是我们的主体,这个主体怎么样改造提升效率?第二,新老经济扩张增长规模是一个相对变速。第三,创新拓展可能性空间。现在中国在引领世界的5G通讯,就不需要用wifi了,不需要用充电器了,特别是以5G通讯为基础,就基本上全国没有充电器了,同时不需要充电的时候,手机也就开始消亡了,所以也就在未来5到10年时间中很多新东西在未来没有了。5G时代然后替代5G就是量子通讯,到了量子通讯时代就开始跟现在的这种通讯完全是两码事,基于现在的通讯工具就会发生根本性的改变,这是很重要的。因此这三个板块都是我们要去考虑的。

怎么使老经济焕发新的活力?需要有新体制、新机制、新的模式。第二,房地产进入拐点期。中国的房地产行业三个阶段,99年之前是福利分房的时代,2000年到今年是买房的时代,从明年开始整个中国进入租房时代,这是个革命性的改变,所以三个阶段,每个阶段领域中政策、模式全部发生改变。现在正处在改变的前夜,大家知道中国的房地产变成行业是99年开始,99年全国在大规模取消福利分房制度,2000年全国基本上取消了福利分房,就开始进入到商品化的买房时代。那么这个政策实施了18年,明年开始进入租房时代,目前正在试点,租售同权,这是一个重大的拐点。

第一个历史性的拐点是从深圳开始,深圳是全国第一个没有通过福利分房的时代,直接进入到买房时代。现在的试点第二个历史性拐点是什么?就是起源于广东的租售同权的制度,以及集体建设用地进入城市租赁市场的试点,这两个试点一个是13个城市,一个是12个城市,然后从明年后年开始向全国推开,整个中国进入到租房时代。到了租房时代房子就是用来住的,不是用来炒的。不仅仅是这样因为中国在这个领域中已经在进行一系列重大的政策调整。大家看这幅图(图)我们国家的房地产以前没有,以前市场很小,98年市场很小,到2013年的时候中国的房地产销售规模最大的销售面积最多的,销售金额最多的是2013年,然后2014年、2015年、2016年、2017年4年波动,从2018年开始就迅速往下走。尤其是2020年之后随着国家的短市长期的政策和战略的推进,中国的房地产会急剧下滑,特别是房价。所以它的确实就是这样一个趋势,我们为什么是这样一个趋势?我们分析一下。

整个改革领域中就是从供给侧发力,也是从供给侧结构性改革需求端和供求端两方面做调整,我们只从供给端的角度看,整个存量消化周期分5个等级,然后国家供应5个不同的等级来调整,所以36个月以上的,36个到18个月的等类型,文件已经在实施了,决定了土地竞价方式的不同。国家采用了特大城市和中心城市的制度,那么特大城市和中心城市由国家专门安排功能。比如经济首都在雄安,这样一个调整结果是北京将有500万人撤离四环,北京内部的房价还能往上飙升吗?不可能。以此为例,上海、广州、深圳都按照这个功能划分,不合这个功能都不允许进入这个区域中来。

建立购地资金审查制度,里程碑式的政策是租售同权和农村集体建设用地进入整个租赁市场。这一招是彻底改变土地供应情况,上面是彻底改变需求的,现在目前它的功能还只是在少部分城市显示出来,等到全国推开就是革命性的变化。所以在这样一个情况下怎么办?

只有想办法把房地产转变成证券化的资产,只有这样我们才能够使不动产动起来,所以大家的投资除了做产业投资以外,如果你要在房地产,不动产领域做投资,就必须锁定如何让不动产动起来,只有让不动产资产变化证券化的资产,而且这个证券化的资产也不是我们个人来动,所以它的投资方向将会出现重大的改变。大家看两个重大的改变在哪里?一个是住房租赁市场散户化自由竞争的时代将走向规范化。由散户这一种个人投资经营将转到机构投资为主,这是一个重大的改变。因为机构投资它是规模化的,它最容易把不动产转变为证券化的资产。每个自然人没办法转,转不了,所以就像我们发达国家一样,你看发达国家炒股,不像我们中国人有这么多自然人,在美国基本上95%的是机构股,法人股来炒股,不是自然人来炒股。同样进入房屋的租赁市场,进入房屋的证券化市场也是以机构为主,过去我们全部交易买卖以个人为主,这种个人为主随着租赁时代的到来将宣告结束,因此怎么样适应这种需求?一定要按照这种需求的变化来考虑。当然更多的投资是转向了高新技术产业,转入到前沿性产业投资。

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